一、事件概述
   
近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。
   
二、分析与判断
   
一季度业绩波动,未来关注棕榈油价格
   
公司一季度实现收入14.43亿元,同比增长86.37%,实现归母净利润约1887万元,同比增长42%,环比下降75.25%,主要由于一季度内主要原材料棕榈油价格大幅下降,导致公司表面活性剂、油脂化工品价格出现不同程度的下滑,同时公司原材料库存维持2个月左右,原材料成本占生产成本90%左右,近期棕榈油价格出现企稳回升,公司也开始相应上调产品价格,预计二季度盈利水平将环比出现高增长。我们认为公司表面活性剂和油脂化工品价格与棕榈油价格高度关联,因此未来需要密切关注棕榈油价格的走势。
   
公司产能继续提升
   
公司自身具备表面活性剂产能40万吨,通过租赁南风化工(10万吨)、广东江门(15万吨)、河北等地装置30万吨,合计产能已经扩大到70万吨,为国内绝对龙头企业。南通凯塔和杜库达一期的25万吨和15万吨产能目前达产,南通凯塔和杜库达二期项目预计今年将增加释放20万吨产能,同时杭州油化的2-3万吨油酸产品价格受棕榈油波动小,是未来公司重要发展方向。
   
环保业务板块为未来重要发展方向
   
公司环境监测业务2016年实现收入0.94亿元,同比增长68%,毛利率达到51%的高水平,预计今年仍然实现较高速度增长。同时,公司通过产业并购基金持有武汉新天达美环境公司41.45%股权,计划大力进军污水、废弃物处理行业,标的公司2016年收入2.2亿元,净利润约6300万元,我们认为公司十分看好环保业务板块的发展,未来将加大力度进行开拓和板块内业务的融合。
   
三、盈利预测与投资建议
   
我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.43元和0.48元,对应PE分别为30X、27X和24X,我们看好公司继续扩大在表面活性剂和油脂化工品行业的优势,同时未来公司将加大环境监测与保护板块的布局,维持“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
棕榈油价格大幅下降的风险;环保业务板块发展不及预期的风险。